简析双层私募基金的类型及区别
来源:金融产业部   日期: 2018-03-16 浏览次数:249
? ? ? ?随着私募基金监督管理的日益完善,私募基金在我国经历了一个逐步被政府与民众接受的过程。然而私募基金包含内容的纷繁复杂,一些概念仍然存在模糊,并未严格区分不同基金模式。本文旨在说明采用双层设置结构的私募基金的不同类型的特征及其区别,从而明确相关概念的不同含义,避免将双层结构的不同私募基金予以混淆。
? ? ? ?一、双层私募基金的特殊性
? ? ? ?私募基金具备杠杆功能和分散风险功能。分级私募基金具有一定的杠杆功能,如,在分级结构基金中劣后级投资人通过私募基金而获得优先级投资人的配资。而在多项目投资基金中,通过私募基金的分散投资而实现投资人的投资风险分散。
? ? ? ?然而为了进一步发挥私募基金的杠杆功能和分散风险功能,一些机构采用设立两层私募基金结构,首先管理人设立一层基金,再通过该基金设立下层基金。FOF、引导基金、母子基金等由于形式上在基金管理人之下有两层私募基金,因此往往被混用,甚至被画上了等号,然而这类基金的模式和特征各不相同,法律关系及运作机制上差异较大,进行严格的区分更有利于基金管理人在发展此类基金时有的放矢。
? ? ? ?二、FOF的设立背景及特征
? ? ? ?FOF(Fund of Fund)是一种专门投资于其他私募投资基金的基金。FOF并不直接进行投资,其投资范围仅限于其他基金,通过持有其他投资基金份额而间接进行投资,它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金品种。
? ? ? ?私募基金作为一种广义信托,高净值群体通过将资产委托给专业机构负责投资,从而获取较高的投资收益。然而管理人的专业程度及运作理念直接影响到私募基金投资收益,一旦市场的管理人众多,如何选择恰当的私募基金机构就成为非常复杂的万博app 下载。由此产生了新的群体,他们介于私募基金管理人与投资人之间,俗称为“看门人”(Gatekeepers)。“看门人”为投资者进入私募基金行业提供专业的投资建议。

万博manbetx娱乐 www.zhuhaizushouyi.com ? ? ? ?从国际来看,随着这种投资建议业务发展,为了进一步分散投资人在不同基金管理人、不同基金产品的投资配置和投资风险,“看门人”(Gatekeepers)通过设立FOF进行投资。


? ? ? ?基于FOF的这种特殊性,可以简单概括其特征:(1)FOF的管理人并不参与所投资基金的运作;(2)FOF通常应当投资于多个不同基金管理人的不同基金;(3)FOF会采取双重收取管理费方式,即在FOF层面和所投资的私募基金层面都会有管理人分别收取管理费。
? ? ? ?三、引导基金设立背景及特征
? ? ? ?政府引导基金在中国源于2005年国家发改委、财政部等十部委发布的《创业投资企业管理暂行办法》,该办法规定:“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金,通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展。具体管理办法另行制定。”
? ? ? ?根据《政府投资基金暂行管理办法》的规定,政府投资基金定义为资金,而非某种基金实体。“政府创业投资引导基金引导模式的设计应首先着眼于风险补偿机制的建立。”因此引导基金可以采用投资基金中的劣后级、建立投资风险补偿机制等各种方式。这决定了引导基金模式多样,而不局限在两层私募基金结构。通过设立实体的引导基金,引导基金之下再发展设立私募投资基金的两层私募基金结构只是其中一种模式。
? ? ? ?应当讲引导基金采用两层私募基金结构的运作模式情况下,与FOF极为类似。(1)根据《政府投资基金暂行管理办法》规定,引导基金对于参股基金,政府引导基金均要求尽量不参与子基金管理运作,尊重创投机构决策程序及市场化管理运作。(2)根据《政府投资基金暂行管理办法》第六条,各级财政部门应当控制政府投资基金的设立数量,不得在同一行业或领域重复设立基金。这也决定了可以投资多个基金,但并未限定需要不同管理人旗下的基金。(3)根据规定,为更好地发挥政府出资的引导作用,政府可适当让利。因此引导基金多数情况并未采用双重管理费方式。
? ? ? ?当然,引导基金具体操作方式还有很多种,不局限于FOF模式,因此也不能简单将引导基金等同于FOF。
? ? ? ?四、母基金设立背景及特征
? ? ? ?私募母、子基金模式最早起源于美国的Master-feederfund结构模式。在我国的私募基金行业发展过程中,我们将母基金等同于FOF。然而在私募基金发展过程中,一些管理人根据项目实际情况引入其他投资人或金融机构资金,同时将不同类型的投资人安排在不同的基金中,实现杠杆放大的融资需求。而这种两层结构的私募基金实质上不同于“看门人”发展起来的FOF。

? ? ? ?“由于每个基金的结构几乎都是全新的,所能评估的唯一确定的因素只有普通合伙人(基金管理人)。”然而国内私募基金仍处在发展初期,尚未形成可靠的基金管理人群体,因此近年来单项目基金得以大力发展,一些投资人只投资自己参与判断具体项目的私募基金,然而另一些投资人选择参与到多项目以分散风险,由此导致基金管理人需要为不同类型投资人设计不同的私募基金。于是选择多项目的长期合作投资人进入到母基金,而单一项目投资人则仅参与到单项目子基金。
? ? ? ?这类两层结构的私募基金具备一下特征:(1)通常母基金和子基金的管理人为同一基金管理人;(2)母基金和子基金的协同性及具体管理具有统一性;(3)鉴于管理人的同一,往往在基金的管理费上并不执行双重收费原则。证监会《公开募集证券投资基金运作指引第2号(征求意见稿)》第四条更是明确规定了公募的管理人同一的母子基金不得双重收费。(4)基于此类基金特性,母基金仍可能直接投资具体项目。
? ? ? ?然而这种具备相同管理,上层私募基金对下层私募基金具有一定的控制力的基金结构,更符合母子基金所包含的管理意义。正如我们提及母子万博manbetx下载时,其背后的含义是包含着母万博manbetx下载对子万博manbetx下载的有效控制力。所以,我们认为这种两层结构的私募基金从实质上更满足母子基金的含义,而简单将FOF当作母基金并不妥当。
? ? ? ?五、结语
? ? ? ?目前国内将投资到其他私募基金的基金统称为FOF,将基金之下仍有基金的统称为母子基金。实则其中包含了以分散风险为核心目的的FOF;以撬动资本杠杆为目的,调节早期企业融资“市场失灵”的政府引导基金;还有以满足不同投资人需求,统一投资理念和管理的母子基金。适当对这些概念进行区分,避免将不同的内涵包括在同一概念下,能够更准确地确定私募基金发展模式,对于整个私募基金行业也具有促进意义。